Η διπλή αβεβαιότητα που κυριαρχεί στις αγορές – από τη μία ο φόβος ύφεσης και από την άλλη η επιμονή του πληθωρισμού – έχει οδηγήσει σε ένα αντιφατικό οικονομικό κλίμα, το οποίο θυμίζει περισσότερο φάση σύγχυσης παρά σταθερότητας. Σε αυτό το περιβάλλον, η Deutsche Bank προειδοποιεί ότι βρισκόμαστε σε τροχιά νέας διόρθωσης, εάν οι επενδυτές αποδειχθούν για άλλη μία φορά υπερβολικά αισιόδοξοι.
Επιτόκια: άλλες οι ελπίδες, άλλη η πραγματικότητα
Οι επενδυτές εκτιμούν ότι η Fed θα μειώσει τα επιτόκια κατά 100 μονάδες βάσης έως το τέλος του έτους. Το επιχείρημά τους είναι η ανάγκη τόνωσης της οικονομίας, η οποία ήδη επιβραδύνεται υπό την πίεση των νέων δασμών και του εμπορικού αναθεωρητισμού που προωθεί ο Ντόναλντ Τραμπ.
Ωστόσο, η ίδια η αγορά προβλέπει αύξηση του πληθωρισμού, με τα swaps να δίνουν πρόβλεψη 3,47% για το 2025, έναντι 3% τον Μάρτιο. Η Deutsche Bank τονίζει ότι το στοίχημα για «ήπια Fed» έχει επαναληφθεί και στο παρελθόν, κάθε φορά λανθασμένα. Όπως το 2022, το 2023 και το 2024, οι προβλέψεις αποδείχθηκαν υποτιμητικές για την αποφασιστικότητα της Κεντρικής Τράπεζας να τιθασεύσει τον πληθωρισμό.
Δείκτες που… δεν συμφωνούν
Η τράπεζα παρατηρεί ότι ενώ οι επενδυτές φοβούνται ύφεση, η συμπεριφορά των μετοχών και των πιστωτικών spreads δεν την προεξοφλούν. Το S&P 500 σημείωσε πτώση μόλις 10% στο τελευταίο διάστημα, ποσοστό ασύμβατο με ιστορικά επεισόδια ύφεσης. Παρόμοια εικόνα και στα εταιρικά ομόλογα υψηλού κινδύνου, των οποίων τα spreads παραμένουν πολύ κάτω από κρίσιμα επίπεδα.
Την ίδια ώρα, οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων δείχνουν το αντίθετο: αυξημένη ανησυχία για τη σταθερότητα, καθώς η πιθανότητα «επιθετικής Fed» επιστρέφει στο προσκήνιο, εφόσον η οικονομία συνεχίσει να δείχνει ανθεκτικότητα και ο πληθωρισμός επιμένει.
Ο παράγοντας Τραμπ και το τέλος του «εξαιρετισμού»
Η εικόνα επιβαρύνεται από τις νέες δασμολογικές πολιτικές που εξαγγέλλει ο Ντόναλντ Τραμπ, μεταφέροντας αβεβαιότητα σε επενδυτές, αγορές και εταίρους. Η τάση αποεπένδυσης από αμερικανικά ομόλογα ενισχύθηκε τον Απρίλιο, ενώ το δολάριο σημείωσε το χαμηλότερο επίπεδο τριετίας έναντι βασικού καλαθιού νομισμάτων.
Η Deutsche Bank προειδοποιεί για το πιθανό τέλος του «εξαιρετισμού των ΗΠΑ»: δηλαδή της κυρίαρχης, σχεδόν αυτονόητης εμπιστοσύνης των αγορών στην αμερικανική οικονομία. Αυτή η αντίληψη, αν δεν ανατραπεί, ανοίγει το παιχνίδι για την Ευρώπη, την Ασία και τις αναδυόμενες αγορές, που εμφανίζουν συγκριτικά πιο σταθερές προοπτικές.
Προβληματική αντίφαση ή απλώς αναμονή;
Το βασικό συμπέρασμα της Deutsche είναι ότι οι αγορές στέλνουν αντιφατικά σήματα, γεγονός που σημαίνει είτε υποτιμημένο ρίσκο είτε υπερεκτιμημένη σταθερότητα. Όποια κι αν είναι η αλήθεια, η εικόνα παραμένει επισφαλής: αν ο πληθωρισμός συνεχίσει να κινείται πάνω από τους στόχους της Fed και η οικονομία δεν «λυγίσει» από τους δασμούς, τότε οι αγορές θα χρειαστεί να προσαρμοστούν απότομα, όπως συνέβη και το περασμένο καλοκαίρι.
